大行杰富瑞下调金沙评级：增长前景蒙阴
本周，拉斯维加斯金沙集团（LVS）股价承压，源于杰富瑞（Jefferies）发布了一份谨慎报告，对该集团的近期增长前景表示怀疑。尽管此前业绩表现积极，但分析师David Katz仍将金沙股票评级从“买入”下调至“持有”。主要原因在于金沙集团在澳门正全力吸引高端中场客户，虽然这一细分市场已成为该地区重要的收入驱动力，但巨额的再投资需求恐将侵蚀其利润。
长期挑战浮现：维护成本高企，盈利增长受限
Katz指出，其担忧并非需求消失，而是维持需求所需的成本。高端中场玩家期待升级的客房、更优质的设施以及持续的创新体验。满足这些需求需要源源不断的投资。Katz及其团队认为，这种动态可能限制金沙的盈利增长，即便表面营收持续攀升。杰富瑞的预测也反映了公司语气的转变。在经历了2024年和2025年每股收益约20%的快速复苏期后，该投行预计2026年增速将放缓至不足4%。同时，杰富瑞对未来两年金沙的EBITDA（息税折旧摊销前利润）预测也低于市场普遍预期。
澳门多元化转型：非博彩业务回报率低
澳门推动经济多元化是另一个令人担忧的因素。即将进行的物业升级将侧重于零售、餐饮和娱乐等非博彩景点。虽然这些新景点将提升游客体验并延长停留时间，但其回报率通常低于赌场博彩业务。对于一个大部分收入来源于博彩运营的集团而言，这一点可能意义重大。
优势犹存但竞争加剧：增长空间受挤压
尽管面临诸多不利因素，拉斯维加斯金沙集团仍拥有一些显著优势。新加坡滨海湾金沙（Marina Bay Sands）持续创造可观收益，被广泛认为是全球最赚钱的赌场度假村。分析师预测，未来几年该物业的年化EBITDA将接近30亿美元。Katz对此发展轨迹并无异议，但警告称未来的增长可能会放缓。澳门整体而言已实现稳健复苏，但竞争依然激烈。依赖中介人的贵宾厅系统已不复存在，导致运营商们争夺有限的高端中场客户。拉斯维加斯金沙集团已在该领域占据主导市场地位，进一步增长的空间有限。Katz认为，未来的增长可能需要以牺牲盈利能力为代价。
最新财报亮眼，但未来阶段充满不确定性
杰富瑞的观点与拉斯维加斯金沙集团2025年第四季度的财务数据形成对比。该公司实现营收36.5亿美元，同比增长近25%。EBITDA也呈现类似增长轨迹，达到14.1亿美元，这得益于亚洲旅游和博彩需求的复苏。然而，公司下一阶段的特点是更高的支出、更激烈的竞争以及日益成熟的增长周期，其前景可能变得不那么确定。