澳门博彩业：告别高速增长，进入成熟期
S&P全球评级发布报告指出，澳门博彩业正从疫情后的反弹阶段过渡到由成熟市场驱动的阶段。预计到2026年，澳门的博彩总收入（GGR）将比疫情前水平低10%至15%。评级机构预测，2026年澳门GGR将实现3%至7%的同比增长，这与2025年9.1%的扩张速度相比，明显放缓。
分析师Flora Chang、Rivka Gordon和Melissa A Long将这种减速归因于酒店入住率接近饱和、博彩容量新增有限以及基础大众市场玩家回归速度慢于预期。
经济逆风与消费疲软：挑战与韧性并存
前景展望趋软也反映了中国大陆更广泛的经济逆风，政府刺激措施的逐步退出正在抑制消费。报告指出，这一趋势可能会削弱休闲和旅游方面的可支配支出，尽管分析师补充说，鉴于2025年全年博彩需求保持稳定，这一风险已较一年前有所缓解。
行业韧性继续由高端大众市场玩家支撑，这些玩家比基础大众客户更能抵御经济压力。即便如此，整体GGR预计仍将低于疫情前水平，对中介人运营商更严格的监管将继续限制贵宾厅业务。尽管收入面临逆风，S&P全球评级预计，2026年受评发行人的EBITDA（息税折旧摊销前利润）将增长约5%。这一预测得益于大众市场需求的稳定、适度的工资增长和审慎的促销支出，报告强调“澳门大众博彩市场的稳定增长”是盈利能力的关键驱动因素。
市场份额大洗牌：几家欢喜几家愁
2026年，市场竞争格局预计将发生变化，拉斯维加斯金沙集团和新濠博亚娱乐有望在大众市场份额上有所斩获。这两家运营商将受益于伦敦人澳门的全面运营以及新濠锋酒店的重新开业，这将有助于吸引更多客流量。相比之下，澳博控股可能会继续失去市场份额，因为卫星赌场关闭后，其剩余物业未能有效引导客流，而上葡京的表现也持续低于预期。
美高梅国际酒店集团自疫情以来在大众市场份额上取得了最大增幅，从2019年的18.4%上升到2025年9月止九个月的19.2%。S&P将其归因于美狮美高梅的强劲表现以及在新批给下分配了额外的大众赌桌。该集团在高端大众市场的“差异化产品”预计将支持其竞争地位。截至2025年9月，银河娱乐集团以25.4%的市场份额保持领先地位，金沙集团以24.4%紧随其后。
评级升级关键：去杠杆化任重道远
尽管资本结构正在趋于稳定，但高额资本支出和股东派息可能会导致2026年总可支配现金流出现赤字。S&P全球评级指出，2026年的再融资需求相对较轻，债务到期主要集中在2027年至2029年之间。
对于四家运营商——永利度假村、美高梅国际酒店集团、新濠博亚娱乐和新濠影汇（新濠旗下）——恢复到疫情前的评级水平，取决于实现更低的杠杆率并证明其维持该水平的能力。拉斯维加斯金沙集团已于2023年恢复到疫情前的BBB-/稳定评级，并保持稳定展望。然而，永利度假村和美高梅国际酒店集团的评级仍比疫情前低一个等级。尽管它们的杠杆率已降至升级门槛以下，但报告指出，“评级上调取决于我们是否有信心，在考虑到运营波动性和股东回报后，它们能维持较低的杠杆率。”新濠博亚娱乐和新濠影汇的评级也比疫情前低一个等级，原因是疫情期间为新增容量积累了更高的债务。稳定的展望预计新濠博亚娱乐将在2026年上半年继续去杠杆化，使其杠杆率降至4.5倍以下。