永利皇宫评级上调，但疫情前辉煌难再？
S&P Global Ratings近日宣布，上调柬埔寨博彩运营商永利皇宫（NagaCorp）的长期发行人信用评级，从“B”升至“B+”，并给予“稳定”展望。然而，标普同时指出，尽管公司盈利预计将温和增长，但短期内不太可能恢复到疫情前的水平。
评级上调背后：财务稳健是关键
此次评级上调，主要归因于永利皇宫强化的资产负债表、较低的杠杆率以及可观的现金储备。标普预计，在柬埔寨博彩市场稳定运营的支撑下，永利皇宫在2026年和2027年的年盈利增长率将达到5%至6%。
营收增长乏力，贵宾业务成“回不去的过去”
尽管预计2025年将出现显著好转，但标普表示，永利皇宫的运营仍滞后于疫情前水平，全面复苏可能需要漫长的时间。根据标普数据，2025年永利皇宫的营收为7.13亿美元，EBITDA为4.04亿美元，分别仅为2019年水平的约40%和60%。2019年，公司营收高达18亿美元，EBITDA为6.67亿美元，这主要得益于贵宾转介业务，该业务当时贡献了约70%的博彩总收入。标普明确指出，这一主要由中介推动的贵宾业务“不太可能回归”。
资金充裕但隐忧浮现：巨额开支与股东回报
标普强调，永利皇宫“更强的财务状况提供了下行缓冲”，其低杠杆率和截至2025年底约3.72亿美元的现金余额是重要支撑。公司仅有7000万美元的股东贷款尚未偿还，将于2026年5月到期。标普预测，2026年和2027年，其债务与EBITDA之比将维持在0.3倍左右。
然而，标普也警告称，未来的资本支出和股东回报仍是关键风险。标普估计，2026年的资本支出约为1.7亿美元，随着Naga3项目的推进，2027年将增至约3.8亿美元。同时，预计每年的股东回报将在1亿至1.2亿美元之间。
展望稳定，但高风险操作或致评级承压
“稳定”展望反映了标普对永利皇宫未来12个月运营保持稳定的预期，这得益于其在柬埔寨博彩业“根深蒂固的地位”。但标普补充道，激进的资本支出或股东分红，如果削弱流动性或将债务与EBITDA之比推高至3倍以上，可能会对评级造成压力。