惠誉下调SJM评级，前景堪忧
惠誉评级（Fitch Ratings）已对SJM Holdings Limited拟发行的高级无抵押票据授予“BB-”评级，同时指出“SJM去杠杆化路径的不确定性加剧”。惠誉表示，这主要源于新葡京综合度假村（Grand Lisboa Palace）表现疲软，以及卫星赌场关闭和重组后市场份额持续被稀释。
在香港上市的SJM Holdings Limited是澳门六大博彩公司之一SJM Resorts的控股公司。该集团在澳门拥有并运营五家赌场，包括新葡京综合度假村、新葡京、葡京娱乐场、海立方娱乐场和回力娱乐场。
惠誉周一发布的报告中强调，尽管预计SJM的杠杆指标将在2027年前恢复到“BB-”评级门槛内，但其“负面”展望主要受SJM资产负债表改善速度和可靠性的担忧所驱动。此次拟发行的票据将由SJM Holdings全资子公司SJM International Limited发行，并由母公司提供无条件且不可撤销的担保。
债务缠身，去杠杆化之路漫漫
惠誉预计，在基准情景下，SJM的EBITDA杠杆率将从2024年的7.0倍上升至2025年的8倍以上，随后在2027年回落至5倍左右。尽管惠誉认为SJM在中期内将保持去杠杆化路径，但仍警告称，新葡京综合度假村的运营爬坡以及卫星赌场重组的实际影响仍存在不确定性。惠誉明确指出，任何运营表现的进一步恶化都可能导致负面评级行动。
新葡京综合度假村表现疲软，市场份额持续流失
惠誉还指出，新葡京综合度假村表现不佳带来的持续压力。2025年第三季度，该物业的非贵宾博彩总收入（Non-rolling GGR）环比增长仅为1%，同比增长12%。惠誉注意到，旨在增强该度假村大众市场吸引力的举措——包括改善连通性、扩大餐饮、零售和活动产品——尚未转化为市场份额的持续复苏。
市场份额侵蚀仍然是SJM面临的另一个关键挑战。2025年第三季度，SJM的总博彩总收入同比下降5%，远低于整个行业12.5%的增长速度。这导致SJM的市场份额下滑至11.8%，主要原因是自有赌场业绩疲软以及卫星赌场业务的急剧萎缩。
卫星赌场重组：机遇与挑战并存
惠誉表示，卫星赌场关闭对信贷的影响，将主要取决于SJM能否通过将博彩桌重新分配到其自有物业来重新吸引流失的玩家。惠誉预计，与之前的卫星赌场模式相比，这种自有物业模式将产生更高的利润率。